煤炭行業專題報告：煤炭復盤二十年，傳統能源演繹價值重估

　　積極穩妥推進碳中和，能源轉型是大勢所趨。黨的二十大報告提出，要積極穩妥推進碳達峰碳中和，立足我國能源資源稟賦，堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動，深入推進能源革命，加強煤炭清潔高效利用，加快規劃建設新型能源體系，積極參與應對氣候變化全球治理。實現碳達峰碳中和，是我國統籌國內國際兩個大局作出的重大戰略決策，“雙碳”政策必將對煤炭行業產生長遠的影響。“雙碳”政策嚴控煤炭消費增長，我們預計煤炭消費量將于2030年前后達峰，遠期煤炭需求下降必將對現在煤企新建產能產生負面影響。一般煤礦開采期限超過50年，新建煤礦已不是煤企的最優選擇。2021年以來，煤炭行業景氣上行，煤企盈利穩步提升，碳中和背景下，煤企煤炭主業資本開支意愿減弱，行業高盈利持續支撐傳統能源轉型，為確保未來市場地位與競爭優勢，能源轉型已成煤企共識。2022年以來，眾多煤企開啟能源轉型，煤企能源轉型是大勢所趨。

　　煤企能源轉型已經開啟——四種能源轉型路徑。

　　(1)風光綠電。風光綠電轉型為運營型轉型路線，是煤企能源轉型的主要路徑之一，該路徑具有投資額較小、項目可分解、技術門檻相對較低、風險成本低等特點。風光綠電建成期短并可分批建設，建成即能形成穩定的現金流。由于大部分煤企具有坑口火電廠，煤炭下游客戶主要為電廠，煤企具有一定的電力運營能力，風光綠電轉型具有明顯優勢，是煤企轉型初期的主要路徑。電投能源：上市煤企中風光綠電運營規模最大，運營項目1.55GW，在建2.35GW，規劃4.14GW。盤江股份：規劃發展風電、光伏、火電、抽水蓄能項目612萬千瓦，“風光火儲”多能互補，前景廣闊。靖遠煤電、兗礦能源、中國神華、中煤能源：規劃布局綠電產業。

　　(2)儲能電池。儲能電池轉型為技術型轉型路線，儲能技術目前尚處于發展初期，具有前期投資額大、風險成本較高、建成周期較長、短期無收益、后期投資回報率高等特點。由于煤企沒有儲能技術和管理經驗，通常需要與技術團隊合作，需要持續的技術創新投入。華陽股份：布局鈉離子電池全產業鏈，與中科海鈉合作，1GWh電芯廠已投產，萬噸級正負極材料已開展廠房建設。永泰能源：規劃布局上游釩礦&全釩液流電池。

　　(3)氫能。灰氫(或副產氫)轉型一般需要煤化工或氣頭化工產業鏈，副產氫綜合運用發展氫能產業鏈具有先發優勢和成本優勢。美錦能源：全方位布局氫能產業鏈。綠氫(綠電的電解水制氫)轉型需要投資風光發電及電解水槽等設備，成本相對較高，但綠氫是氫能發展的最終目標。寶豐能源：煤化工產業鏈耦合綠氫，低碳減排契合碳中和。廣匯能源：推動制氫、輸氫、儲氫、用氫一體化。

　　(4)高端新材料。高端新材料轉型為化工產業鏈延伸路線，煤企需配備煤化工產業鏈，具備煤化工運營能力，下游延伸發展高端新材料，從傳統能源企業向科技型企業轉型。兗礦能源、中國神華、中煤能源、寶豐能源：煤化工向下游延伸發展新材料。

　　四種能源轉型路徑均提供提估值可能。煤企能源轉型方向主要有風光綠電、儲能電池、氫能、高端新材料四種路徑。相關細分領域涉及的二級行業包括能源金屬、化學原料、化學制品、風電設備、光伏設備、電力、電池等，選取這些細分領域的PE、PB與煤炭開采行業對比，可以明顯看出，不管是PE還是PB，煤炭開采行業估值均遠低于其他行業。以煤企主要轉型路線的風光綠電為例，電力行業對應PE為25.4倍，遠高于煤炭開采行業的5.8倍。四種能源轉型路徑，為煤企提供了第二增長曲線，同時均提供提估值的可能。當前煤企盈利能力強，現金流充沛，傳統能源轉型有望為煤企帶來業績+估值雙提升。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)

　　精選報告來源：【未來智庫】