虛擬電廠專題分析：用戶側能源轉型的起點

　　3 投資分析

　　海興電力：國內外電力解決方案提供商，新能源開啟新征程

　　公司背景：公司始創于 1992 年，聚焦于能源轉型，為全球電力客戶提供智能產品 和配用電解決方案，向居民、工商業及公用事業機構提供戶用儲能、工商業儲能、 微電網、分布式水處理及售水管理等整體解決方案，助力清潔能源的普及。目前， 公司產品已銷往全球 90 多個國家和地區，其中“一帶一路“國家 46 個，是業內 海外市場營銷及售后服務網絡最廣、最具競爭力的企業之一。

　　智能配用電：海內外雙輪驅動，市場前景廣闊。1)市場空間：海外方面，據 market sand markets 報告分析，2021 年全球智能電網規模約為 431 億美元，預計 2026 年將達到 1034 億美元，海外智能電網數字化建設與改造，整體存在較大需求。國 內方面，“十四五”期間，國網和南網的計劃投資近 3 萬億元，年均 5800 億元。 2)公司布局： 海外方面，2022 年公司的智能用電產品在巴西市場占有率保持排 名第一，在印尼實現首次市場份額排名第一，在歐洲市場中標金額創歷史新高，實 現海外市場收入 18.45 億元，同比增長 13.40%，已成為行業內最優秀的數字能 源產品和解決方案提供商之一。國內方面，公司新型配網產品在全國 30 個省市、 自治區持續中標，同時公司具備完整的物聯網系列產品并已實現物聯網表中標。 新能源：構建新能源全球渠道，具備整體解決方案能力。公司順應全球新能源發展 趨勢，繼續加快提升新能源產品系統集成能力和技術服務能力，構建新能源全球渠 道，已逐步形成，產品-營銷-交付，三位一體的管控體系。在國內市場，公司以光 儲充整體解決方案和綜合能源管理解決方案為新能源業務的切入點，立足浙江、江 蘇、廣東以及海南四個基地，啟動并開拓國內工商業新能源用戶側市場。

　　海興電力業務拆分： 1) 智能配用電：根據 markets and markets 報告，2021 年全球智能電網規模約 為 431 億美元，預計 2026 年將達到 1034 億美元，CAGR 為 19%。其中海 外拉美及非洲大多數國家仍處于智能電網改造大規模投資建設期，對電力基礎 設施建設需求旺盛，對應智能配用電解決方案和產品需求顯著增加。國內方面， “十四五”期間，國網和南網的計劃投資近 3 萬億元，年均 5800 億元。我們 預計公司智能用電產品 23-25 年收入增速分別為 20%/21%/23%，智能配電 產品 23-25 年收入增速分別為 15%/15%/15%。 2) 新能源：全球光伏市場高速發展，2022 年全球 GW 級光伏市場達到 26 個， 新增 5 個 GW 級市場，其中印度、越南、沙特、巴西等市場擁有大量在建項 目，這些國家地區在未來三年內將迎來集中并網的高峰。公司目前已構建新能 源全球渠道，形成產品-營銷-交付三位一體的管控體系。我們預計公司新能源 業務 23-25 年收入增速分別為 40%/40%/40%。

　　芯能科技：分布式能源運營商，具備強勁屋頂資源開發能力

　　公司背景：公司成立于 2008 年，聚焦自持分布式電站業務，緊跟產品技術發展， 圍繞主業拓展分布式新應用領域。目前公司業務范圍涉及分布式光伏電站投資運 營(自持分布式光伏電站)、分布式光伏項目開發建設及服務(開發+EPC+運維)、 儲能技術及產品研發應用、智慧電動汽車充電站投資與運營、光伏產品生產銷售等。 光伏發電業務量&利齊升，盈利能力持續提升。2022 年公司實現光伏發電業務收 入 5.29 億元，同比增加 29.72%;毛利率達 65.54%，同比提升 5.32pcts。業績 增長驅動力主要系：1)大工業電價同比上調增厚利潤。受“分時電價”、“電力市 場化”政策驅動，自 2021 年下半年至今，全國絕大部分省份陸續上調大工業電 價，其中公司自持電站廣泛分布及重點開發的浙江省、江蘇省、廣東省等諸多東中 部經濟發達省份電價上調尤為明顯。在公司“自發自用，余電上網“的模式下，發 電業務利潤進一步增厚。2)自持電站規模持續擴大，光伏發電量穩步增加。公司 自持電站規模持續擴大，光伏發電業務體量實現穩步增長。22 年自持電站實現光 伏發電量約 67,531 萬度，較上年同期增加 10,983 萬度。

　　“自發自用，余電上網”商業模式優勢明顯。分布式光伏按消納模式可分為“全額 上網”與“自發自用，余電上網”兩種模式，公司自持分布式光伏電站皆是“自發 自用，余電上網”模式(電費收入=屋頂資源業主自用電量×大工業電價×折扣+余 電上網電量×脫硫煤標桿電價)。該模式“自用”部分的電費結算價格參照大工業電 價與屋頂資源業主(用電主)結算，與大工業電價同步變動，故綜合度電收入遠高 于“全額上網”電站，投資回報率更可觀。 深度挖掘分布式資源，拓展工商儲打開新增長點。公司的電站建成后所發電量“自 用”部分電費向屋頂資源業主持續收取 20 年，具有極強的客戶黏性，為后續拓展 充電樁、工商業儲能等分布式新應用提供業務空間，實現資源價值的深度挖掘。公 司前期已實施的多個“網荷光儲充智能微網”示范項目，通過項目儲備了扎實的技 術基礎和豐富的實施經驗，后續隨著工商業儲能產業鏈逐漸成熟，收益模式進一步 明確，公司將有望憑借分布式資源優勢實現快速擴張。

　　芯能科技業務拆分： 22 年業務結構收入占比：光伏發電(81%)+光伏產品(12%)+開發建設(4%) +充電樁(1%)+其他業務(1%)。其中光伏產品、開發建設主要以配套光伏發電 業務為主。 光伏發電業務：受益于大工業電價同比上調以及公司自持電站規模持續擴大、光伏 發電量穩步增加，同時，在分布式光伏整縣推進背景下，EPC 及運維服務業務的市 場空間進一步打開，公司光伏發電業務穩定增長。根據公司轉債問詢函回復，未來 三年公司計劃以分布式光伏并網裝機容量不低于 15%的年化增長率持續擴大自持分布式光伏電站建設投入，我們預計公司光伏發電業務 23-25 年收入增速分別為 27%/18%/20%。

　　報告來源：未來智庫

　　報告出品方：民生證券