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　　五、重點公司分析

　　(一)華能國際(A)/華能國際電力股份(H)：風光快速發展，期待火電扭虧為盈

　　火電為基礎，十四五全力發展新能源。公司是我國電力龍頭企業，2022年末控股裝機127GW(火電占84%)，全年完成上網電量4252億千瓦時。2022年歸母凈利潤虧損73.87億元，主要系新能源發電盈利未能覆蓋煤電虧損、計提28億元減值等影響;2022年長協煤占比僅為36%，而2023年至今已實現長協簽約率的大幅提升;伴隨長協比例提升，預期火電業績拐點已至。參照公司規劃，2025年末風光裝機目標達 55GW(風電29GW、光伏26GW)，2022年僅新增風光6GW(年初規劃值8GW)，觀察最近硅料價格已經大幅下降，暫緩裝機有望在后續逐步加速，綠電成長性值得期待。

　　(二)華電國際(A)/華電國際電力股份(H)：期待火電盈利轉正，關注華電新能 IPO 進程

　　全國性火電龍頭，直接持有華電新能31%股權。截至2022年6月底，公司控股裝機 53.41GW，其中燃煤42.36GW(占總裝機79.3%，下同)，燃氣8.59GW(占16.1%)，水電2.46GW(占4.6%)。2022年預計歸母凈利潤扭虧為盈0.1~2億元;全年完成發電量2209億千瓦時。考慮公司燃煤成本仍存改善空間、而電價高位保持，期待火電業務恢復盈利。2021年中公司用新能源資產換股，現直接持有華電新能(集團新能源平臺)31%股權，華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項目建設及補流;華電集團十四五擬新增新能源裝機75GW，預計華電新能持續高增長可期。

　　(三)福能股份：期待煤電盈利回升，海風競配落地

　　福建省屬平臺，全力轉型新能源發電。公司隸屬于福建省能源集團，截至2022年6月末控股裝機5.99GW，其中燃煤/燃氣/風電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預計實現歸母凈利潤25.37~26.63億元(同比+100%~110%)。2022H1煤電已實現凈利潤2.75 億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升，預計盈利環比改善，看好2023年長協煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動盈利持續回升。海風方面，當前風機大型化趨勢顯著、海風造價成本有望繼續下降;公司作為省屬電力平臺，坐擁優質海風資源，期待福建省海風競配進程加速，看好公司在海風項目方面持續發力。

　　(四)上海電力：股權激勵劍指清潔能源，煤價下降提速火電反轉

　　國家電投旗下重要電力平臺，股權激勵加速清潔能源裝機。公司隸屬于國家電投，業務立足上海江蘇輻射全國， 2022Q3控股裝機19.98GW，其中煤/氣/風/光分別為 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機占54%。2022年6月股權激勵落地，考核ROE 及清潔能源裝機占比。2022全年預計歸母凈利潤扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭外購比例較高，近期已觀測到進口煤價下降，預計伴隨長協占比提升及煤價回歸合理水平，公司煤電業績將持續改善。新能源裝機占比已達40%，十四五預計新增風/ 光分別3.45/8.15GW;此外，公司積極發展氫能、儲能業務;12月末2.45億元完成對匈牙利Tokaj光伏項目收購，加快國際化進程。

　　(五)寶新能源：業績對煤價高彈性，新增裝機儲備多

　　廣東地區民營火電龍頭，火電裝機彈性高。公司是廣東地區民營火電龍頭，2021年末在運裝機為3.52GW，2022年預計歸母凈利潤盈利1.6~2.4億元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火電燃料主要是市場煤，若煤價下跌業績彈性較大，亦期待公司2023年煤炭長協比率提升。測算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(考慮煤矸石及劣質煤)，對應度電毛利將提升0.0095元/千瓦時。另有火電在建2GW、遠期規劃6GW，裝機儲備多;聯合中廣核運營汕尾后湖0.5GW海風。

　　(六)粵電力：量價雙升+煤硅共振，風光火儲齊頭并進

　　區位資源及風光火儲一體化優勢顯著，十四五全力發展新能源。公司是廣東省屬國資控股唯一資產過千億的上市公司，2022年末公司可控裝機容量31.4GW，其中控股裝機29.7GW(煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW)。2022年發電量1141億度，其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022全年預計歸母凈利潤虧損26~31億元，主要系煤價高企導致火電利潤大幅下滑。2022年至今已新增核準8GW煤電、2.1GW氣電，看好公司火電側保持裝機、電價、利潤率的三重提升;十四五擬新增風光14GW，區位資源及風光火儲一體化優勢顯著。

　　(七)長江電力：烏白注入、來水修復，公司業績有望躍升

　　烏白注入、來水均值修復，公司2023年業績有望大幅躍升。2022年公司預計實現業績214億元(同比-18.6%)，其中Q1/Q2/Q3/Q4業績分別為31/82/77/25億元(分別同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%)，下半年業績下滑幅度較大主要系來水嚴重偏枯以及投資收益不及預期影響。23年1-2月份長江上游來水恢復正常，公司六座電站實現發電量381億千瓦時，同比+22.3%，剔除烏白后四座電站發電量同比+12.5%。考慮上年極端來水偏枯情況及來水豐枯交替特點，期待23年來水均值修復。烏白注入規模跨越式提升，水風光、抽水蓄能接力成長。云川公司已完成過戶成為公司全資子公司，2023年烏白電站將開始全面出力，六庫聯調進一步提升發電量穩定性。考慮六庫聯調增發電量，測算烏白凈利潤可達85.65億元，公司利潤規模躍升。同時公司主導開發金沙江下游水風光基地、開工建設張掖抽水蓄能，風光、抽蓄貢獻成長性。風險提示：來水偏枯;六庫聯調不及預期;烏白利潤不及預期。

　　(八)中國核電：審批重啟、電價上浮，估值存修復可能

　　低估值核電龍頭，量價齊升業績穩健增長。22年公司預計實現歸母凈利潤89.5~92.0 億元(調整后同比增長11.34%~14.46%)，其中Q4預計實現凈利潤9.2~11.7億元(調整前同比降低40.0%~23.7%)，全年業績增長主要系量價同比提升， 22年公司完成發電量1993億千瓦時(同比7.0%)，四季度業績下滑或因費用增加。截至22年末，公司擁有在建+核準核電裝機12.55GW，在建新能源項目裝機5.73GW，成長空間充足。截至2023年3月24日，公司PE(TTM)、PB(LF)分別為12.9、1.5倍，估值存在修復空間。

　　(九)青達環保：火電基建+靈改景氣度持續，期待訂單加速釋放

　　火電靈活性改造先行者，政策理順市場空間釋放可期。公司2022年預計實現營業收入7.59億元(同比+20.89%)，扣非歸母凈利潤5298.17萬元(同比增長20.25%)。靈活性改造景氣度持續，根據能源局統計，截至2021年底靈活性改造滲透率僅7.7%，伴隨山東、廣東、甘肅等地出臺政策補償火電調峰價值，改造意愿加速提升。本輪靈活性改造多聚焦于“鍋爐+全負荷脫硝”，未來伴隨峰谷價差拉大或容量電價等政策落地，我們預計火電企業的儲能改造有望推動第二輪市場空間釋放。此外，十四五火電新增裝機有望加速，公司已打入五大電力集團供應鏈，傳統業務將受益于火電基建投資加速，實現訂單的超預期增長。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)(報告出品方/作者：廣發證券，郭鵬、姜濤)